3월 청약 종목을 소개하려고 한다. 아마 3월 가장 뜨거운 종목이 될 대명에너지를 쉽고 간단하게 파악해보자. 대명에너지는 3월 첫번째 주 3월 3일 ~ 3월 4일에 청약하는데 사업부터 살펴보자.
대명에너지 비즈니스
대명에너지는 신재생에너지 관련 사업을 함. 주로 풍력 발전소와 태양광 발전소를 건설하고 운영하는 민간발전 기업인데 먼저 태양광 발전소는 국내 제천과 거창 그리고 영암에서 운영중이다. 주력 사업은 태양광이 아닌 풍력발전인데 현재 전국 각지에 6개 풍력 발전소를 운영하고 있음.
점유율로 보면 동서발전이나 남부발전과 같은 공기업을 제외 시 대명에너지가 국내 1위이다. 민간 기업 중 풍력발전 점유율이 가장 높음. 그리고 대명에너지의 가장 큰 장점은 토탈솔루션 보유인데 발전소 입지 검토, 사업 진행을 위한 인허가 관리, 설계도 직접하며, 공사도 담당하면서 운영하는데 즉, 풍력발전 건설 시작부터 끝까지 전부 함.
돈은 어떻게 버냐면 보통 풍력 발전소를 건설하기 위해 먼저 특수목적법인이라고 부르는 SPC를 설립한다. 이때 대명에너지가 주축이 되어 프로젝트 파이낸싱 하면서 투자자들을 모은다. 물론 본인들도 지분 투자를 함. 그리고 이렇게 만들어진 SPC가 대명에너지에게 발전소 건설에 필요한 여러 용역을 주는데 대명에너지는 용역 비용과 공사비를 받으면서 발전소를 짓는다.
그리고 발전소 건설을 마치면 운영도 담당하고, 전기를 팔면서 돈을 버는데 이걸 투자자들에게 배당하는 형식임. 이때 대명에너지도 투자 지분만큼 배당을 가져감. 그리고 발전소는 지어진 지 20년이 지나면 재개발이 필요한데 그때 대명에너지는 다시 SPC로부터 수주를 받게 되는 방식으로 사업을 하고 있다.
대명에너지 돈은 잘 버나?
즉, 대명에너지가 다 하기 때문에 돈이 바깥으로 새질 않음. 그래서 매출 비중을 보면 공사 관련 매출이 약 85%로 가장 많고 이외 개발용역 비용 매출이 약 7%, 발전소를 운영하면서 받는 관리 수수료가 약 8%이다. 이제는 모두가 탄소배출 줄이기가 필수라 신재생에너지를 사용하는 발전소가 늘 수 밖에 없는 상황이다.
그래서 한국도 꾸준히 신재생에너지 발전 비중을 늘리고 있는데 현재 전체 발전용량의 10.5%인데 2030년에는 약 2배 수준인 20%까지 비중을 늘리는 것으로 계획하고 추진중이다. 대명에너지는 ESG 시대 흐름에 수혜를 받는 기업인데다가 선두주자로 현재 발전소 건설 허가 받은 장소가 15곳인데 여기에 순차적으로 발전소를 건설할 예정임.
대명에너지는 현재 원동, 김천, 금성산에 풍력발전소를 3개소 건설중이고, 올해는 김천, 백구, 건의 지역에도 풍력 발전소를 착공한다고 한다. 그러므로 회사의 사업도 순조롭게 진행되면서 손익도 좋아질 것임.
손익을 보면 역시나 탄탄한 구조인데 21년 3분기 기준으로 매출은 959억원인데 순이익이 무려 196억원이나 된다. 토탈솔루션이기 때문에 이런 이익률이 나오는것임. 그리고 21년도가 20년 보다 매출은 줄어들 것 같은데 공사 규모에 따라 매출 볼륨이 차이가 날 수 있지만, 그래도 20년도 이후에는 탄탄하게 이익을 내고 있어 좋은 수준의 손익을 보여주는 알짜 기업이다.
재무상태도 보면 매년 개선시켜왔지만, 아직까지 부채비율은 163%로 높다. 그래도 이 정도는 상장하면 신주가 발행되고 공모자금이 유입되면서 자본금이 늘 수 있기 때문에 부채비율도 많이 축소될 것으로 예상된다. 그러니 재무상태는 걱정할 필요없어 보임.
대명에너지 공모자금 어디에 쓸까?
사업을 확장하기 위해 대부분의 자금을 사용하는 것 같은데 가장 많은 자금의 SPC 지분을 취득하는데 사용된다. 약 480억원을 지분 인수에 쓴다. SPC를 설립하고 투자자를 모아 발전소를 지으니 각 발전소마다 나머지 투자자들의 지분을 인수해서 발전소를 온전히 대명에너지가 보유하려는 것 같다.
이렇게 되면 운영수익이 늘고 배당수익도 증가할 수 있음. 향후 20년이 지나서 재개발 시에도 사업을 추진하기 더 수월함. 다만, 문제가 있는데 바로 관게사인 대명지이씨가 보유한 지분을 약 291억원을 주고 사는점이다. 보통 처음 발전소를 지을 때 투자한 장부가로 지분 매입이 아니라 현재 가치를 다시 평가해서 늘어난 가치를 적용하고 지분을 매입할텐데 조금 꼬아서 생각해보면,
결국 관계사에 자금 지원으로 보일 수 있는 부분임. 공모자금으로 관계사의 지분을 매입하는 점이 법적을 문제는 없지만 좋아보이는 행위는 아님. 그래서 지금부터 대명에너지가 가진 단점을 알아보자.
대명에너지 공모주 단점
관계사 지분 매입에 공모자금 절반을 붓는것이 가장 먼저 눈에 거슬린다. 사업에 대해서는 어느정도 파악을 했으니 청약 정보에 대해 알아보자.
| 구분 | 내용 | |
| 공모주식수 | 신주모집 | 2,770,000주 (61.6%) |
| 구주매출 | 1,730,000주 (38.4%) | |
| 계 | 4,500,000주 | |
| 공모가 | 희망상단 | 29,000원 |
| 모집금액 | 1,305억원 | |
| 시가총액 | 5,153억원 | |
총 450만주를 모집하는데 구주매출이 무려 173만주나 포함됐다. 38.4% 비중으로 매우 많음. 대명에너지 구주매출 관련해서 기사들이 꽤 있는데 현재 대표이사는 2세인데 부친이 갑자기 돌아가면서 부친이 보유한 지분을 인수하다보니 상속세를 지불해야 했다. 이를 위한 구주매출이라는 의견도 있는데 아마 광고비를 받고 단점을 감추고자 기사를 낸 것 아닌가 싶음.
아무튼 상속세의 재원 마련 때문에 최대주주인 서종현 대표이사의 구주매출은 이해가 간다고 해도 이번 구주매출은 최대주주의 어머니가 보유한 지분 68만주가 구주매출이다. 어머니는 상속세도 내지 않는데 왜 구주매출을 할까? 이해할 수 없는 부분임.
대명에너지는 최대주주와 동생 지분을 합치면 60%가 넘는다. 그래서 어머니 지분을 상속 받으면 또 상속세를 내야하니까 차라리 이번에 지분을 매각하고 현금으로 보유하는것이 낫지 않나라는 의심도 드는데 그래서 어머니가 보유한 지분을 구주매출로 매각하게 된 배경이 아닐까 싶다. 다시 청약 정보를 살펴보자,
| 구분 | 배정주식 | 비율 |
| 일반투자자 | 1,125,000주 | 25% |
| 기관투자자 | 3,375,000주 | 75% |
| 우리사주조합 | - | - |
| 주관사 | 배정수량 | 한도 (온라인) | 수수료 |
| 한국투자증권 | 787,500주 | 10,000주 | 2,000원 |
| 삼성증권 | 337,500주 | 8,000주 | 2,000원 |
대명에너지 상장일 유통물량 & 공모가
기존주주 물량이 없고 공모주주의 주식수인 450만주만 상장일에 유통된다. 비중이 25.3%인데 수요예측 결과가 좋게 나와 의무확약이 많이 걸리면, 20%까지도 기대해볼 수 있음. 그래서 유통물량은 대명에너지의 장점이다.
이제 공모가를 살펴보자. 피어그룹으로 해외사 5곳을 선정했는데 평균 PER은 28,7이었다. 흥미로운 점은 PER과 EV/EBITDA 둘 다 사용함. 같은 5개 기업으로 비교한 결과 평균 EV/EBITDA는 14.16배였는데 이렇게 두가지를 사용하는 이유는 단 한가지이다. 바로 공모가를 뻥튀기 시키기 위해서임.
PER로는 주당 평가가액이 30,800원이지만, EV/EBITDA의 경우 주당 평가가액은 44,500원이나 된다. 어떤 지표로 보느냐에 따라 큰 차이가 나는데 아무튼 이 두 평가가액을 평균을 하고 약 23% 할인율을 부여해 희망상단 공모가로 29,000원을 책정함. 에비따를 사용해서 공모가를 책정하는게 문제는 안되지만, 공모가를 높이기 위한 행위라는 인식을 지울 수가 없다. PER로만 비교했다면 희망상단 공모가 29,000원은 할인율이 고작 6%만 부여된것이니 말이다.
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